「破浄」と「破発」のA株葛藤：機構が「新中枢」を探す外資の一見の違い

「破浄」「破発」は、最近のA株市場のキーワードとなっている。

21世紀経済報道記者の統計によると、11月28日の終値までに、A株は375株の株価が1株当たりの純資産を下回り、純破率は10%を超え、数と割合は2005年以来の歴史的な高値に近づいた。

あるアナリストは、これはおそらくA株評価中枢が下に移動し、市場が底に近づいたことを示すものではないかと従来の市場動向と結びつけて考えている。

記者の分析機関の持ち株の変化により、70.67%の破純株が今年、機関の減持に遭遇したことが分かった。同時に、一部の破浄銀行株は年内に機構の大挙した増資を獲得した。北上資金も最近、数本の銀行株を大挙した。

一方、科創板登録制の推進に伴い、市場化定価の下で破発が徐々に現れている。最近マザーボードが発行された浙商銀行（601916.SH）も上場初日に破発する珍しい局面を経て、郵貯銀行（601658.SH）はさらに「緑の靴」メカニズムを起動した。

第1次市場評価中枢の全体的な下方修正を除いて、多くの市場関係者は、これはパイロット登録制の下で、市場化定価が徐々に機能していることを反映していると考えている。

クリーン分布ビッグデータ

A株3734株のうち、純資産がマイナスだった42株を除くと、375株が純割れし、純割れ率は10.04%に達し、数量と割合は2005年以来の歴史的な高値に近づいた。

「破浄は上場企業の株価が1株当たりの純資産を割ったことを示しており、投資家にとっては、純資産を割った企業が注目できることを意味している可能性があります。もちろん投資価値があるかどうか、同社の業績状況、純資産収益力、特にROEなどの指標を考慮しなければなりません。」前海開源基金取締役社長でチーフエコノミストの楊徳龍氏は11月28日、21世紀経済報道記者に指摘した。

業種別に見ると、破純株は主に銀行、不動産、周期的な業界に集中している。

数では、不動産業界が46株の破浄でトップとなり、次いで採掘、公共事業、交通運輸が27株ずつ破浄し、続いて銀行24株、建築装飾23株、商業貿易22株が続いた。

割合を見ると、銀行株の純割れ数の割合は70.59%に達し、その後、鉄鋼50%、採掘40.91%、不動産35.11%、交通輸送23.28%、商業貿易22.92%だった。

注目すべきは、2005年と2008年の2回の破浄潮の中で、銀行株は全身退却したが、2013年以来の4回の破浄潮の中で、銀行株はいずれも60%を超える目標の市純率が1を下回った。

「銀行株は利益基数が比較的に大きいため、利益の成長速度は減速しており、多くの銀行は1桁の成長であるため、市場収益率と市純率はいずれも比較的に大きな低下を示している」と楊徳龍氏は述べた。

この破浄潮はほとんどすべての業界に波及した。11月28日の終値まで、28の申万一級業界のうち、レジャーサービス業界だけがまだ純割れしていない。

時価ベースでは、375株の破純株は主に中小盤株に集中している。

そのうち、時価総額が100億元未満の小株は246株で、65.6%に達した。時価総額100億元から500億元の中盤株は102株で、27.2%を占めている。中小盤の破浄株は多くの業界に分布している。

時価総額500億円を超える大株が27席を占め、主に銀行、石油建築などの重資産の周期的な業界である。

楊徳龍氏は、「破浄の業界から見ると、銀行及び周期性株式が主力であり、石炭、不動産、文化メディア、銀行、自動車、化学工業などのプレートの破浄数が多い。これは経済の転換が消費などの白龍馬株の革新的な高さを後押しし、伝統的な工業化の周期性業界では資金の純流出が現れたことをある程度示している」と指摘した。

「破浄の数が増加するのは当然のことであり、これは現在の市場が歴史的な底にあることを示しており、投資家が破浄株を底取りし始めるにつれて、市場は徐々に上昇する可能性がある」と楊徳龍氏は考えている。

資金の流れの上で、大部分の破浄株は機関資金の「放棄」を受けた。しかし、さらに細分化すると、資金の選択は分化の勢いを見せている。

2019年3季報と2018年年報機関の持ち株比率を比較すると、375株のうち265株が今年に入って機関に減持され、70.67%に達した。減少幅が上位にあるのは、ラシャベル、東旭青空、海航基礎などの業績や資金事情が困難な破浄株が多い。

増加幅の上位には、長沙銀行（601577.SH）、成都銀行（601838.SH）、江陰銀行（002807.SZ）などの銀行株が多い。

70%以上の株がすべて破られた銀行プレートに対して、外資も大幅に増加している。

データによると、11月以来、北上資金は大幅に純銀行株を買い増し、工商銀行（601398.SH）、北京銀行（601169.SH）、建設銀行（601939.SH）などはさらに億元を超えて購入された。

現在の訪問者の共通認識は、一部の利益成長に傾向性が鈍化し、大きな改善が難しい業界、例えば鉄鋼、化学工業、有色、石炭などの業界が純破壊された後、以前の市場収益率、市場純率に回復するのは難しいが、一部の相場が低迷し、誤って殺されたプレートと株については、機会を残すことである。

市場化価格

A株のこれまでの数回の破浄潮に比べて、1つの新しい特徴は、この破浄潮はまだ破発の漸次的な出現を伴っていることである。

11月28日現在、今年上場した170株のうち13株が破発した。このうち、科創板はすでに6社が破発し、A株のマザーボードは7社が破発した。

2019年下半期に入ると、新株の生態系が変化し、破発例が頻出した。11月28日の終値までに、破発幅が最も大きかったのは宝豊エネルギー（600989.SH）で、最新終値は9.4元で、初回価格より18.30%縮小し、破発幅が10%を超えたのは元利科学技術、ウィル薬業、容百科学技術、久日新材、ジェプトだった。

近日、渝農商行と浙商銀行の新株上場が相次いで破発した。渝農商行は上場後10日目に取引日が切れ、浙商銀行は0.688%の中札率を記録した後、上場初日に中札が出た。

これは後続のゆうちょ銀行の発行にも圧力をかけている。11月28日夜、郵貯銀行の新株発行申請状況が発表され、ダイヤルバックメカニズムがスタートした後、郵貯銀行の今回のオンライン発行の最終的な当選率は1.25914868%で、2016年の信用申請制度の実施以来最高を記録した。

特筆すべきは、株価を安定させるために、ゆうちょ銀行が今回の発行に「緑の靴」の仕組みを導入したことだ。すなわち、新株上場後30日の後市安定期において、株価が市場変動により発行価格を下回る場合、引受人は市場から株を購入し、二級市場価格を安定させる。

発行者と連席主販売業者は今回の発行申請状況に基づいて、グリーンシューズの導入メカニズムを協議し、ネット上の投資家に7億758万株を超過配給し、初期発行株式数の約15%を占めていることを確定した。

これはA株がここ10年で初めて、史上4回目の「グリーンシューズ」メカニズムを導入したIPO発行であることが分かった。

「これは良いことだと思います。市場属性の回帰です。IPO定価が市場化した後、新株が破発するのは正常な現象です。成熟市場には破発の現象があり、香港の新株破発割合は一般的に15%を上回り、米株破発割合も20%前後にある。」武漢科技大学金融証券研究所の董登新所長は、登録制による新株定価の市場化が進んでいることを示しているとみている。

楊徳龍氏は、破発と破浄は同時に市場が低迷し、投資家の投資感情が悪いことを示しているとみている。しかし、破発の出現は新株発行メカニズムの変化とも関係があり、例えば科創板の引き合い発行、発行価格は比較的高く、上場後に破発の可能性がある。

「最近マザーボードが発行しているいくつかの銀行株の市場収益率は10倍前後、23倍未満が多く、IPO市場収益率の天井が機能していないことに相当し、市場化された定価でもある。最近の破発はすべて市場化引合の結果であり、新株価格が徐々に市場化していることを示している。欧米や香港でも散発的になるだろう。新株不敗神話の崩壊は、新規参入への意欲にも打撃を与え、一部の資金が新規参入にとどまらないようにする」と述べた。楊徳龍氏は述べた。